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发布时间：2006-07-25 00:03     点击：

中国政府果然兑现了其人民币汇率调整“出其不意”的预言，21日晚19点零1分，国内外市场上喧嚣近3年之久的“人民币升值论”突然成为现实，一纸《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》（中国人民银行公告〔2005〕第 16 号）宣告人民币汇率形成机制和汇率水平均发生了变动，我国自2005年7月21日起开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，实施10年之久的非正式盯住美元汇率制度寿终正寝，形成了更富弹性的人民币汇率机制；美元对人民币交易价格自公告发布之时起调整为1美元兑8.11元人民币。这条消息注定是本月全世界最大的经济新闻、今年全世界最大的经济新闻之一，也很有可能成为日后经济学教科书上政策博弈的经典案例。

　　一、为什么说此次人民币汇率调整“出其不意”？

　　之所以说这次汇率调整“出其不意”，是因为它发生在热钱内流减缓甚至开始出现流出东亚的趋势、而外汇市场上人民币升值压力也有缓解趋向之时。

　　首先，我们用下面这个简单的方程式计算内流热钱规模：

　　内流热钱＝外汇储备增量－海关统计贸易顺差－实际利用外商直接投资

其中，贸易顺差之所以用海关统计数据而不用国际收支口径数据，是因为在存在汇率变动预期的时候，大量的“提前错后”操作将使后者严重失真，掺杂进许多变相资本流动。如去年我国海关统计口径贸易顺差为320.97亿美元，国际收支统计口径下的货物贸易顺差则高达589.82亿美元，比海关统计高出将近269亿美元，其中有很大一部分系国外买方提前向国内预付货款（甚至纯属无真实贸易背景的支付）、国内卖方推迟向国外支付所致。用上述方程式我们计算得出以下结果：

　　2004年热钱内流数额＝2067亿美元－321亿美元－606亿美元＝1140亿美元，月均95亿美元；

　　2005上半年热钱内流数额＝1010亿美元－397亿美元－286亿美元＝327亿美元，月均54.5亿美元，比去年月均热钱内流数额减少近一半。

　　其次，近期从银行间外汇市场到场外外汇市场上，人民币升值压力均有所减轻。银行间外汇市场人民币升值压力的表现是外汇交易成交量下降。整个上半年，银行间外汇市场日均成交量为11.98亿美元，而6月当月日均成交量为11.70亿美元， 即6月当月出现了外汇成交量下降的趋势。在银行的零售市场上，近来不少银行反映以外币兑换人民币的数量显著减少，更多的是外币币种之间的调整。在非正规市场上，据新闻媒体报道，最近一两个月外汇“黄牛”的业务也清淡了许多。

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