考试网 >> 会计考试 >> 资产评估 >> 收益法应用中收益额的选择及其预测

发布时间：2006-07-24 23:45     点击：

王啸、刘伟在《上市公司净利润与经营现金流趋势背离分析》一文中，通过对1998至2002年上市公司的分析得出的结论是：1998年至2002年上市公司整体利润的下滑趋势十分明显，而经营现金流量却节节上升。张俊瑞、刘録敬在《上市公司会计收益与现金流量的相关性研究》文中，对1998～2000年上市公司的实证研究也证明了这种差异，并进一步指出每股经营现金流量和每股利润的偏离程度在逐年增大。

经济学家经过研究认为公司价值基础是现金流量。当现金流量的变动与利润的变动不一致时，公司的价值变化与现金流量的变化更为一致。

上述分析说明了现金流量是收益法应用中收益额选择的一种形式。尽管并非收益额的选择都应采用现金流量指标，但现金流量至少应作为可供选择使用的收益额指标。美国评估师协会颁布的《企业价值评估规范》中指出：“收益法中的预期收益以货币形式表示。此预期收益可以股息或各种形式的利润与现金流量予以合理地体现。”西方资本市场研究也表明，现金流量与应计制收益结合起来比任何一个单独使用更为有用（Aswath﹒Damodaran，1998）。

（三）股权自由现金流量与企业自由现金流量

企业现金流量最一般的形式为“企业自由现金流量”（自由现金流量是20世纪80年代以哈佛大学詹森教授为首的一些学者提出的新概念），即企业经营活动所创造的，可供管理当局自由支配运用的那一部分现金流量。自由现金流量没有明确的定义，一般来说，自由现金流量（Free cash flow）是指公司经营活动的现金流入减去公司所有的支出，包括经营成本开支、资本性支出增量、营运资本的增量、利息、税收支出等所形成的净现金流量。它是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量的总和，其计算公式为：

企业自由现金流量＝息税前利润×（1－税率）＋折旧－资本性支出－追加营运资本

股权自由现金流量则是企业支付所有营运费用、再投资支出、所得税和净债务支付（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给企业股东的剩余现金流量，其计算公式为：

股权自由现金流量＝净利润＋折旧－资本性支出－营运资本追加额－债务本金偿还＋新发行债务

估算现金流量时，应遵循现金流量与折现率必须保持一致，即股权自由现金流量对应股权资本成本，企业自由现金流量对应资本加权平均成本。

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